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    金融研究
    2019年5月债券市场分析
    发布时间:2019-06-17     作者:     文章来源:   分享到:

    一、经济数据

    1、4月CPI同比上涨2.5%,较上月上涨0.2个百分点,低于预期2.6%;PPI同比上涨0.9%,环比上涨0.5%,高于市场预期0.6%。

    2、4月新增人民币贷款1.02万亿元,前值1.69万亿元,预期1.2万亿元;新增社融1.36万亿元,前值2.38万亿元,预期1.65万亿;M2同比增长8.65%,环比降低0.1个百分点,符合预期。

    3、2019年5月官方制造业PMI为49.4,前值50.1,低于预期值49.9。重回荣枯线以下。

    4、中国4月规模以上工业增加值同比增长5.4%,预期6.5%,前值8.5%;社会消费品零售总额同比增长7.2%,环比下降1.5个百分点,预期8.7%。

    6、中国4月规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元,同比下降3.7%;1-3月实现利润总额12972.0亿元,同比下降3.3%。

    7、按美元计,中国4月出口同比增速-2.7%%,低于预期1.8%,前值为14.2%;中国4月进口同比增速4%,高于预期降4.5%,前值为-7.6%;贸易顺差138.4亿美元,低于预期372.3亿美元,前值326.4亿美元。

    8、美国5月制造业Markit PMI为50.6,环比下降2个百分点,预期52.4%;服务业Markit PMI为50.9,环比大跌2.1个百分点,预期54。欧元区5月消费者信心指数终值-6.5,环比持平,符合预期。

    二、央行动态

    5月份,央行公开市场逆回购6,800亿, MLF投放2,000亿,同时定向降准释放资金1,000亿,合计投放9,800亿;本月逆回购到期1,500亿,MLF到期1,560亿,合计回笼3,060亿。全月实现流动性净投放6,740亿。

    三、观点概述

    货币市场方面,5月,随着多项经济指标超预期回落,经济重回下行轨道,同时,在中美贸易摩擦升级、包商银行托管事件扰动下,央行通过“OMO+MLF+定向降准”方式稳定市场预期。资金价格波动加剧,但利率中枢小幅回落,流动性较为宽松。

    6月,公开市场、同业存单巨额到期,地方债发行加速,资金面缺口较大,且预期经济仍将下行,央行料将通过公开市场操作及定向降准方式对冲,资金价格维持震荡走势,但仍将处于低位。

    利率债投资方面,5月,利率债市场走势主要受经济数据回落,流动性宽松,以及内外事件扰动,中债国债价格指数上涨0.46%,10年期国债和国开债收益率均降至历史30%分位附近。期限利差在避险情绪升温的影响下开始收窄。

    在当前内外局势背景下,预期经济短期仍将下行,货币政策降继续宽松,中美利差水平处于舒适区间,债市仍有上涨可能。

    信用债投资方面,5月,多数经济数据超预期回落,经济继续下探,同时中美贸易摩擦升级引发市场避险情绪,债市受此利好有所回暖,各品种收益率全部下行,而随着宽信用政策的持续推进,信用利差则继续收窄。

    6月,需要重点关注经济数据、中美贸易摩擦走势,以及金融供给侧改革进度,预期收益率保持震荡下行趋势,信用利差在震荡基础上将继续小幅收窄。

    债券发行方面,5月,各评级债券发行利率显著下降,越低评级主体发行利率下行幅度越大,且中低评级主体发行债券规模占比有所增大。我们认为,随着经济回到下行轨道,叠加内外围事件扰动,央行货币政策重回宽松立场,流动性水平改善,而由于宽信用持续推进,低评级主体融资成本则继续下降。期限分布上,各评级主体新发债券偏好中短久期。

    6月,“宽信用”主线不变,低评级主体融资利率将继续下降,但需关注包商银行事件引发的同业市场估值重塑所带来的影响。中高评级主体发行利率也将保持震荡下行趋势。

    从集团所处行业来看,5月份所选各行业可比数据较少,根据现有数据来看,各行业发债利率普遍下行,我们认为主要是央行重启宽松的货币政策所致,各行业整体融资环境保持稳定宽松。(投资银行部)

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