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    金融研究
    2019年4月债券市场分析
    发布时间:2019-05-13     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

    一、经济数据

          1.3月CPI同比上涨2.3%,较上月上涨0.8个百分点,符合预期;PPI同比上涨0.4%,环比上涨0.3%,不及市场预期0.5%。

          2.3月新增人民币贷款1.69万亿元,前值8858亿元,预期1.25万亿元,一季度人民币贷款增加5.81万亿元,同比多增9526亿元;新增社融2.86万亿元,前值7030亿元,预期1.85万亿;M2同比增长8.6%,环比增长0.6个百分点,高于预期8.2%。

          3.2019年4月官方制造业PMI为50.1,前值50.5,低于预期值50.5。

          4.中国一季度GDP同比增速6.4%,与上年四季度持平,预期增6.1%。

          5.中国3月规模以上工业增加值同比增长8.5%,预期6%,前值5.3%,一季度工业增加值同比增6.5%;社会消费品零售总额同比增长8.7%,环比上涨0.5个百分点,预期8.2%。

          6.中国3月规模以上工业企业实现利润总额5895.2亿元,同比增长13.9%;1-3月实现利润总额12972.0亿元,同比下降3.3%。

         7.按美元计,中国3月出口同比增速14.2%,高于预期6.5%,前值为-20.7%;中国3月进口同比增速-7.6%,低于预期0.2%,前值为-5.2%;贸易顺差326.4亿美元,高于预期56亿美元,前值41.2亿美元。

          8.美国第一季度实际GDP初值年化季环比升3.2%,预期2.3%,前值2.2%;个人消费支出(PCE)年化季环比升1.2%,预期1%,前值2.5%;核心个人消费指出(PCE)年化季环比升1.3%,预期1.4%,前值1.8%。

    二、央行动态

          4月份,央行公开市场逆回购3,000亿, MLF投放2,000亿,TMLF投放2,674亿,合计投放7,674亿;本月逆回购到期3,000亿,MLF到期3,675亿,合计回笼6,675亿。全月实现流动性净投放约1,000亿。

    三、观点概述

          货币市场方面,4月,随着多项经济指标超预期回升,经济企稳信号明显,央行货币政策有所收紧,仅在月中税期扰动下通过“OMO+MLF+TMLF”方式维持流动性稳健。资金价格震荡上行,利率中枢继续小幅抬升,但仍处于低位。

          5月,资金面缺口较小,但经济数据预期有所反复,在现阶段货币政策仍然以稳健为主的基础上,流动性将小幅宽松,资金价格边际趋紧现象将有所缓解。

          利率债投资方面,4月,利率债主要受经济底及政策底显现影响,中债国债指数下跌1.84%,10年期国债和国开债收益率均降至历史40%分位附近。期限利差在货币边际收紧和经济企稳的影响下开始收窄。

          5月,预计CPI仍将温和上涨,但社融、消费、工业等数据预期将出现阶段性回落,收益率存在波段下行空间,债市小幅回暖。期限利差也将随着长端收益率的波动同向变动。

          信用债投资方面,4月份,经济企稳信号进一步明确,债市继续承压,各期限品种收益率全部显著上行,资金结构性收紧,宽信用效果继续显现,信用利差进一步收窄。

          5月,需要重点关注经济数据和国家宽信用政策的力度,预期收益率保持震荡下行趋势,信用利差继续震荡小幅收窄。

          债券发行方面,4月,中高评级债券发行利率显著抬升,低评级主体发行利率小幅上涨,且中低评级主体发行债券规模占比有所回落。随着经济逐步见底企稳,央行货币政策有所转向,资金边际收紧,中高评级主体债券发行成本上升,而由于宽信用持续推进,低评级主体融资成本则上涨较少。期限分布上,各评级主体新发债券偏好中长久期。

          5月,在目前“宽信用,调结构”的政策主线支撑下,资金将定向传导至中小实体企业,预期中高评级主体发行利率保持震荡,而低评级主体融资利率则在政策推动下保持震荡下行。

          从集团所处行业来看,3月份所选各行业可比数据较少,根据现有数据来看,发债利率走势出现分化,我们认为主要是央行宽松的货币政策已阶段性见底所致,但各行业整体融资环境保持稳定宽松。

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