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    金融研究
    2019年10月权益市场分析
    发布时间:2019-11-13     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

    一、观点摘要与解读

    政策面,10月政策导向是“简政放权、管松管活、重视科技、着眼长久”。简政放权、管松管活体现在国常会要求更大力度放权,实行全国统一的市场准入负面清单制度,进一步精简行政许可和审批,全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司业务范围限制;证监会修改并发布《上市公司重大资产重组管理办法》,放宽了相关要求。重视科技体现在总书记对“区块链”相关技术的表态,财政部对科技成果转让给予的放松及激励表态。着眼长久体现在国务院发布的中地收入划分改革推进方案,可充实地方财政实力部分摆脱对土地财政的依赖;证监会主席表态将从转化存量、引入增量、优化环境入手,逐步推动提升中长期资金入市比例。

    市场走势,10月份中国A股呈“M”型走势,上证指数假期过后连续5天上涨,阶段高点3026.38点,阶段最高涨幅达4%,后续开始震荡走弱,最终上证综指当月上涨0.82%至2929.06点,日均成交额1587亿,较上月大幅减少614亿元;深证成指当月上涨2%至9635.33点,日均成交2954亿元,较上月减少436亿元。整体看10月两市波动较大,整体小幅上涨,成交量有所降低。

    基本面与估值,制造业PMI指数10月份由49.8至49.3,不及预期(市场预期49.8)。分规模看,除中型企业PMI由48.6升至49外,大、小企业均有回落,分别从50.8、48.8降至49.9和47.9。整体来看,10月PMI指数不及预期,经济活动仍在回落探底中。估值方面,10月权益市场估值小幅提升,上证A股月末平均市盈13.76倍,为2010年至今36%的分位处;深证A股24.38倍,为2010年至今22%的分位处;创业板为43.67倍,为上市至今32%的分位处。

    资金面,9月社融规模为2.27万亿元,实现超预期增长(预期1.8万亿),环比增长2550亿元、同比增长1382亿元。今年前3季社融新增18.74万亿,同比增长3.28万亿元,同比增长约21%。从环比分项数据看,人民币贷款增量1.76万亿、地方政府债、企业债增量较大,信托和外币贷款萎缩相对较大。北向资金方面,10月北向资金持续大幅净流入,18个交易日中仅3个为净流出,合计净流入320.49亿元。

    综合来看,10月宏观经济环境总体较为复杂,PMI不及预期、CPI破3又引起了市场对紧缩政策的担忧;外围方面,特朗普在大选的压力下,在对华贸易政策上出现了缓和,中美有望达成初步的阶段性协议,外围环境有所改善。随着MSCI指数11月再次提升A股权重,外资流入持续加大,有望将成熟市场的投资理念和方式带入A股,并发挥越来越大的话语权。目前宏观经济仍处于震荡寻底的阶段,近期猪肉价格的边际松动有望给宏观政策带来更大的操作余地,近期MLF的小幅调降也给市场带来了积极的想象空间。

    市场走势方面,短期来看在消息的空窗期,年底前市场有望迎来一段时间的做多窗口,市场仍有望上探前期高点。中长期看,随着底层制度建设的进一步完善、上市公司质量的改善及居民资产配置的需求,未来权益市场有望复制发达国家地区长期慢牛的走势。在经济探底期,市场全面普涨的理由和动力均不足,后续更多应挖掘成长空间较大、业绩较为确定的行业和个股,“冬播待春来”。建议可回避部分高估及炒作的科创板、“区块链”概念类股票,关注以沪深300为代表的稳健及业绩增长较为确定的蓝筹股。

    二、政策要闻

    1、10月9日,国务院常务会议指出,要更大力度放权,实行全国统一的市场准入负面清单制度,进一步精简行政许可和审批;推行“互联网+监管”,对新兴产业实行包容审慎监管;加强市场主体保护,建立健全知识产权侵权惩罚性赔偿制度和维权援助等机制。

    2、10月10日,国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》:一是保持增值税“五五分享”比例稳定;二是调整完善增值税留抵退税分担机制;三是后移消费税征收环节并稳步下划地方,将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收。

    3、10月14日,财政部:中央级研究开发机构、高等院校对持有的科技成果,可以自主决定转让、许可或者作价投资,不需报主管部门和财政部审批或者备案,涉及国家秘密、国家安全及关键核心技术外除;转化科技成果所获得的收入全部留归本单位,纳入单位预算,不上缴国库,主要用于对完成和转化职务科技成果做出重要贡献人员的奖励和报酬、科学技术研发与成果转化等相关工作。

    4、10月17日,国务院常务会议要求全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司业务范围限制;扩大资本项目收入支付便利化改革试点范围,支持外资企业自主选择借用外债模式,鼓励其资本金依法用于境内股权投资。

    5、10月21日,证监会修改并发布《上市公司重大资产重组管理办法》,主要修改内容包括:一是取消重组上市“净利润”指标;二是将“累计首次原则”期限缩短至36个月;三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市;四是恢复重组上市配套融资;五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施,加大问责力度。

    6、10月22日,证监会主席易会满:将从转化存量、引入增量、优化环境入手,逐步推动提升中长期资金入市比例。一是推动短期交易性资金向长期配置力量转变;二是推动放宽中长期资金入市比例和范围;三是着力构建中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。会议强调,希望社保基金、保险机构主动参与上市公司治理.

    7、10月28日,习近平总书记强调,要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展,努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。

    三、市场综述

    (一)总体走势

    10月份中国A股呈“M”型走势,上证指数假期过后连续5天上涨,阶段高点3026.38点,阶段最高涨幅达4%,后续开始震荡走弱,最终上证综指当月上涨0.82%至2929.06点,日均成交额1587亿,较上月大幅减少614亿元;深证成指当月上涨2%至9635.33点,日均成交2954亿元,较上月减少436亿元。整体看10月两市波动较大,整体小幅上涨,成交量有所降低。

    图表1:19年以来上证成交额与指数走势

     image.png

    图表2:19年以来深证成交额与指数走势

     image.png

    (二)基本面与估值

    基本面方面,制造业PMI指数10月份由49.8回落0.5至49.3,不及预期(市场预期49.8)。分规模看,除中型企业PMI由48.6升至49外,大、小企业均有回落,分别从50.8、48.8降至49.9和47.9。整体来看,10月PMI指数不及预期,经济活动仍在回落探底中。

    图表3:15年至今PMI走势

     image.png

    估值方面,10月权益市场估值小幅提升。截至10月31日,上证A股月末平均市盈13.76倍,为2010年至今36%的分位处;深证A股24.38倍,为2010年至今22%的分位处;创业板为43.67倍,为上市至今32%的分位处。分市场看,2010年至今上证平均市盈率为15.55、深证平均市盈率为32.99,创业板上市以来平均市盈率为60.8,目前估值水平处于历史相对较低位置。

    图表4:2010年以来A股历史平均市盈率

     image.png

    (三)资金面情况

    1、社融规模

    9月社融规模为2.27万亿元,实现超预期增长(预期1.8万亿),环比增长2550亿元、同比增长1382亿元。今年前3季社融新增18.74万亿,同比增长3.28万亿元,同比增长约21%。从环比分项数据看,人民币贷款增量1.76万亿、地方政府债、企业债增量较大,分别为2194亿元和1610亿元;信托和外币贷款萎缩相对较大,分别减少了672亿元和440亿元。

    图表5:15年至今社融情况(当月值)

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    2、外资流入

    10月北向资金合计净流入320.49亿元,其中沪股通净流入108.8 亿元,日均净流入6.04亿元;深股通净流入211.69亿元,日均净流入11.76亿元。10月北向资金持续大幅净流入,18个交易日中仅3个为净流出。

    图表6:  19年至今北向资金流入与沪深300指数

     image.png

    3、融资余额

    截至10月31日,两市融资余额合计9532亿元,较月初增加160亿元,变动较为平稳。分市场看,沪市融资余额 5430亿元,较上月增加42亿元;深市融资余额4102亿元,较月初增加118亿元。

    图表7:两市融资余额与指数走势

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    (四)各板块情况

    10月份申万28个行业指数中12个取得正收益,表现最好的三个板块为农林牧渔(12.60%)、家用电器(4.80%)、医药生物(4.67%),跌幅最大的三个板块为有色金属(-4.93%)、国防军工(-4.79%)、电气设备(-2.65%)。10月“猪”行情炒作再起波澜,相关个股的上涨带动农林牧渔板块涨幅12.6%,居于行业首位。

    图表8:申万行业指数10月表现

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    (五)市场融资情况

    10月份权益市场融资主体42家,募资额较上月减少150亿元至1197亿元。分类看,IPO 16家,募资223.67亿元;增发15家,募资223.72亿元;优先股1家,募资700亿元;可转债发行4家,募资32.24亿元;可交债发行6家,募资18.21亿元。10月份权益市场融资中,优先股、增发及IPO处于募资金额前列。

    图表9:市场权益工具融资情况

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    (六)市场情绪

    10月指数及市场走出了“M”型走势,外资持续净流入,但市场整体做多情绪尚不够浓烈,指数在3000点一带压制明显,整体仍为箱体震荡,尚待向上突破的契机。

    图表10:10月市场情绪

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    (七)股市与债市

    截至10月31日,中债综合指数报收198.38点,较上月下跌0.22点;沪深300指数为3886.75点,较上月上涨72.22点。10月份债市在中美贸易争端缓和、猪肉阶段性推高CPI等因素影响下小幅下挫,沪深300指数全月小幅上涨。

    图表11:15年以来股市与债市的走势

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    四、热点事件与每月思考

    “区块链”简述

    一、概念的提出

    2008年11月1日,一位自称中本聪(Satoshi Nakamoto)的人发表了《比特币:一种点对点的电子现金系统》(Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System )一文。该文阐述了基于P2P网络技术、加密技术、时间戳技术、区块链技术等的电子现金系统的构架理念,首次提出了“chain of blocks”的概念,该文中译版将其翻译为“区块链”,即为该词最早的由来。

    二、区块链的特点

        工信部和中国区块链技术和产业发展论坛于2016年10月发布的《中国区块链技术和应用发展白皮书》中,将区块链描述为“分布式数据存储、点对点传输、

    共识机制、加密算法等计算机技术在互联网时代的创新应用模式”。一般认为,去中心化是区块链最突出最本质的特征,其具有以下的特点,

    去中心化。区块链技术不依赖额外的第三方管理机构或硬件设施,没有中心管制,除了自成一体的区块链本身,通过分布式核算和存储,各个节点实现了信息自我验证、传递和管理。

    开放性。区块链技术基础是开源的,除了交易各方的私有信息被加密外,区块链的数据对所有人开放,任何人都可以通过公开的接口查询区块链数据和开发相关应用,因此整个系统信息高度透明。

    独立性。基于协商一致的规范和协议(类似比特币采用的哈希算法等各种数学算法),整个区块链系统不依赖其他第三方,所有节点能够在系统内自动安全地验证、交换数据,不需要任何人为的干预。

    安全性。只要不能掌控全部数据节点的51%,就无法肆意操控修改网络数据,这使区块链本身变得相对安全,避免了主观人为的数据变更。

    匿名性。除非有法律规范要求,单从技术上来讲,各区块节点的身份信息不需要公开或验证,信息传递可以匿名进行。

    三、区块链发展面临的挑战

    (一)受到现行观念、制度、法律制约

    区块链去中心化、自我管理、集体维护的特性颠覆了人们生产生活方式,淡化了国家、监管概念,冲击了现行法律安排。对于这些,整个世界完全缺少理论准备和制度探讨。即使是区块链应用最成熟的比特币,不同国家持有态度也不相同,不可避免阻碍了区块链技术的应用与发展。

    (二)在技术层面,区块链尚需突破性进展

    区块链应用尚在实验室初创开发阶段,没有直观可用的成熟产品。区块链缺乏突破性的应用程序,面临高技术门槛障碍。由于区块链需要承载复制之前产生的全部信息,下一个区块信息量要大于之前区块信息量,这样传递下去,区块写入信息会无限增大,带来的信息存储、验证、容量问题有待解决。

    (三)竞争性技术挑战

    人们倾向于应用更方便高效的技术。比如在通信领域应用区块链技术,可提高信息传递的安全性。同样,量子技术和量子通信同样具有高效安全的特点,具有很强的竞争优势。


    “区块链”简述内容搜集整理自网络)


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