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    金融研究
    2019年10月钢铁行业报告
    发布时间:2019-11-27     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

    一、核心观点

    我们认为,短期内在铁矿石、焦炭等原材料供给充足、需求不振的情况下,钢铁行业成本端的压力将有所减轻。与此同时,行业长期需求端不振,但随着稳增长、基建及房地产需求的高位稳定,行业向下有托底。再综合考虑环保限产等因素,行业整体有望维持需求减弱下的“衰退式平衡”。我们维持短期价格或小幅下滑,但长期供需将保持稳定、不宜过于悲观的看法。

    二、行业综述

    10月钢材行业整体需求下滑、生产放缓、产成品库存下降、钢材价格小幅下滑,原材料价格的下跌一定程度上对冲了产成品价格下滑的影响。总体来看,10月钢铁行业各项指标全面下滑,需求端的疲弱带来生产、库存的全面回落,原材料价格下跌一定程度上对冲了产成品价格下滑的影响。我们认为钢材供需有望维持弱平衡,对钢材未来价格走势无需过于悲观。

    图表1:19年以来铁矿石与钢材价格走势

    image.png

    为综合分析近年来钢铁企业经营压力,我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端,并选取2010年01月01日作为基期,将这两个指标基期值调整为1000,得到如下的图表。

    图表2:10年至今钢材与铁矿石价格走势对比

    image.png

    综合来看,行业整体经营边际小幅改善,截止19年10月31日,“钢材-铁矿石”值为157.49,历史分位数为72%,处于较有利位置。(该图表反映的是两个变量相对变化情况,没有考虑行业运行的固定成本和其他成本,有一定的局限性)。

    三、行业要闻

    1、10月8日,上期所-中国宝武战略合作签约,这将深化国内贸易流通体制和供给侧结构性改革,助力实体经济发展,助推中小企业转型。同时通过交易模式创新,充分发挥市场价格发现和资源配置功能,提升中国大宗商品国际定价权和话语权。

    2、10月15日,世界钢铁协会(WSA)发布预测称,2020年世界钢材需求将比2019年增加1.7%,达到18亿500万吨。虽然连续4年增长,但相比2019年预期将(增长3.9%)有所放缓。

    3、10月22日,中国钢铁工业协会:受国庆假期影响,钢材市场需求稳中趋缓,钢铁产量小幅下降,钢材价格先升后降,呈小幅波动走势。后期市场钢材需求总体偏弱,但钢铁产量也会有所减少,供需总体仍有望保持弱平衡态势,钢材价格将继续呈小幅波动走势。

    4、10月23日,第十二届中国钢铁高峰论坛暨2020年钢铁行业发展走势展望”会议:现阶段我国经济处于转型升级的重要阶段,中国钢铁行业应该加快规模效益性向质量效益性的转变,实现高质量的钢铁工业体系。

    5、10月29日,中钢协常务副会长何文波:钢铁行业贸易保护主义影响抬头拖累全球经济增长,美国采取的保护措施可能引起其他国家更多的保护措施和报复手段,国际贸易环境变化的影响深远,钢材出口环境将愈发严峻。

    6、10月31日,发改委公布今年前三季度钢铁行业运行情况:粗钢产量保持增长,1-9月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为61203万吨、74782万吨、90931万吨,同比分别增长6.3%、8.4%、10.6%。钢材出口继续下降,1-9月全国累计出口钢材5030.5万吨,同比下降5.0%;累计进口钢材875.1万吨,同比下降12.2%。进口矿价冲高回落,钢材价格波动下行,库存总体减少,企业效益同比下降。

    四、从PMI看钢铁产业链情况

    10月,国内制造业PMI小幅回落至49.3,钢铁行业PMI大幅降至41.3,为46个月以来的最低位,行业萎缩明显。

    (一)行业前端

    从前端变量(采购量、购进价格与库存)来看,原材料购进价格回落至33.9,原材料价格环比下跌;采购量降至33.5,原材料库存回落至37.9,采购活动及库存均有所回落。产业前端数据显示,10月虽然原材料价格有所回落,但企业减少采购并压降了原料库存,对后市较为谨慎。

    图表3:15年以来钢铁行业前端PMI

    image.png

           19年10月焦炭价格基本维持稳定、铁矿石价格震荡小幅走低,行业10月成本小幅下行。

    图表4:19年以来钢铁行业成本情况

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    总体来看,钢铁行业前端10月份原材料采购量及库存有所回调,成本略有下降,行业成本端的压力小幅减轻。

    (二)行业中后端

    钢铁行业中后端变量(生产、新订单、出口订单和产成品库存),分项看生产继续下滑至42.3,新订单下滑至31.6,出口订单下跌至45.8,产成品库存降至36.80。总体来看,需求端萎缩导致生产下滑,同时产成品库存也有所压降。

    图表5:15年以来钢铁行业中后端PMI

    image.png

    图表6:19年以来螺纹钢价格走势

    image.png

    五、行业供给与需求

        (一)原料供给

    从铁矿石供给来看,主要出口国10月当月出货量基本保持稳定、环比小幅上升,港口库存稳中有升、铁矿石到港量为近年高位。短期看铁矿石供给仍然充足,价格仍有进一步下降的空间。

    图表7:  15年以来主要出口国铁矿石发货及我国港口库存

    image.png

    图表8:15年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量 image.png

    从焦炭价格与库存情况看,10月焦炭产量3878万吨,环比小幅降低44万吨,产量当月同比增长1.2%。当月焦炭价格环比持平、样本钢厂焦煤库存基本保持稳定,预计未来焦炭价格仍将保持稳定,但需防范焦炭产量下降过快带来的价格上升风险。

    图表9: 15年以来焦炭产量情况

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    (二)钢铁产量与开工率

    从钢材产量和库存看,9月钢材产量10263万吨、环比略减174吨,同比增加3.5%、同比增速继续放缓,但绝对产量仍处在15年以来的历史高位。

    图表10: 15年以来钢材产量

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    从高炉与电炉开工率看,10月高炉开工率由9月月均65.5回落至61.9,电炉开工率由66.5微升至67.5,整体来看稳中有降。

    图表11: 18年以来高炉与电炉开工率

    image.png

    (三)下游需求

    从钢铁行业下游主要需求端来看,汽车行业边际有所改善、代表基建景气度的挖掘机产量回升明显、基建投资有所上升、房地产开工保持稳定。预计短期内随着地方政府专线债落地、地产保持稳定,行业整体需求将保持稳定或略有上升。

       1、汽车产量

      中国汽车产量自19年进入低谷以来出现了一定的好转迹象,10月产量227.9万台、环比增长5.9万台,同比降幅收缩至-2.1%,后续行业回暖情况仍有待观察。

    图表12:汽车产量

    image.png

    2、挖掘机产量

    10月挖掘机产量进一步回升达2.49万台,同比增长23.10%、为近六个月新高,显示出基建投资及需求有所回暖。

    图表13: 15年至今挖掘机产量

    image.png

    3、基建投资

    基建投资方面,10月基础设施建设投资累计同比增长3.26%、基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长4.2%,累计同比增速略有下滑。

    图表14: 15年至今基建投资情况

    image.png

    4、房地产

    10月房地产开工有所回暖,房屋新开工面积累计同比增长10%、同比涨幅有所提高,房地产开发投资完成额累计同比增加10.30%、同比涨幅稍有回落。

    图表15:15年至今房地产投资情况

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