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    金融研究
    2020年1-2月钢铁行业报告
    发布时间:2020-03-31     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

    一、核心观点与行业综述

    在新冠疫情影响,众多行业都受到了冲击。对于钢铁行业来说,其需求端受到的影响更甚于供给端,由于下游行业纷纷停工停产、需求呈断崖式下跌,带动1-2月钢材价格下滑、库存创历史新高,行业整体经营承压。

    短期来看,我们认为成本方面铁矿石主要出口国出货量稳定,叠加下游需求及钢材库存的压力,预计成本端暂无太大压力,但需要密切关注疫情在出口国的发展趋势,如果疫情进一步蔓延进而影响主要矿石生产商开工情况,则铁矿石可能会因为供给不足而面临价格上涨压力。需求方面看,虽然短期库存高企,但随着国内疫情得到有效控制,复工复产以及扩大内需措施的落实,行业供需将恢复常态,目前价格已出现边际改善的信号。考虑新基建等的全面启动,我们认为行业供需有望维持“弱平衡”,整体不必过于悲观。

    图表1:2020年以来铁矿石与钢材价格走势

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    为综合分析近年来钢铁企业经营压力,我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端,并选取2010年01月01日作为基期,将这两个指标基期值调整为1000,得到如下的图表。

    图表2:2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比

    image.png

     

    综合来看,行业整体经营边际成本略有上升,截止2020年03月20日,“钢材-铁矿石”值为122.84,历史分位数为64.5%,处于相对较有利位置。(该图表反映的是两个变量相对变化情况,没有考虑行业运行固定成本和其他成本,有一定的局限性)。

    二、行业要闻

    1、1月13日,中钢协:预计2020年中国钢材需求或将为8.9亿吨,同比增2%。中钢协认为虽然基建投资将会加码,家电行业或保持平稳增长,但房地产行业投资、新开工增速可能放缓,汽车、船舶、集装箱和机械行业中部分子行业也可能出现负增长。

    2、1月19日,工信部发布19年钢铁进出口贸易数据:19年1-12月,我国累计出口钢材6429.3万吨,同比下降7.3%;累计出口金额537.6亿美元,同比降低11.3%;累计进口钢材1230.4万吨,同比下降6.5%;累计进口金额141.1亿美元,同比降低14.1%;累计进口铁矿石10.7亿吨,同比增长0.5%,进口金额1014.6亿美元,同比增加266.4亿美元,增幅33.6%。

    3、1月21日,工信部:对钢铁行业违法违规行为始终保持高压态势,工信部将会同部际联席会议有关部门和单位,督促各地继续按照“逢举报、必核查”的工作机制,持续做好违规违法产能核查工作,防范“地条钢”死灰复燃和已化解的过剩产能复产,严禁新增钢铁产能。

    4、1月23日,发改委公布钢铁行业19年运行情况:2019年全国生铁、粗钢和钢材产量分别为80937万吨、99634万吨、120477万吨,同比分别增长5.3%、8.3%、9.8%;中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入4.27万亿元,同比增长10.1%;实现利润1889.94亿元,同比下降30.9%;累计销售利润率4.43%,同比下降2.63个百分点。

    5、2月19日,央行发布2019年第四季度中国货币政策执行报告。报告称,充分发挥资本市场在钢铁企业兼并重组中的作用,支持钢铁行业通过直接融资“去杠杆、降成本”,促进行业高质量发展。

    6、2月24日,中钢协:钢铁库存创历史新高,基于供需较为失衡的背景,目前下游需求端开工复工有所延后,再加上交通运输受限,相关需求陷入疲软,五大钢铁品种厂社总库存3428.27万吨,创历史新高。

    7、3月2日,境内首只钢铁ETF和煤炭ETF正式上市,本次上市的钢铁ETF和煤炭ETF均由国泰基金管理,追踪的指数分别是中证钢铁和中证煤炭。

    8、3月18日,中钢协公布钢铁生产情况:2020年1-2月,全国累计生产粗钢1.55亿吨,同比增长3. 07%,累计日产257.84万,同比增长1.35%、环比2019年12月累计日产下降5.54%;累计生产钢材1.67亿吨,同比下降3.39%,累计日产278.54万,同比下降15.61%、环比2019年12月累计日产下降5.0%。

    9、3月18日,财政部、税务总局:涂镀、不锈钢等部分钢材产品,其出口退税率上调至13%。当前我国钢材出口目的地主要集中在亚洲国家,2019年出口亚洲钢材量为4507万吨,占钢材出口总量的70.0%;其次为美洲地区,出口量为774.3万吨,占比为12.0%。

    三、从PMI看钢铁产业链情况

    2月受疫情影响,国内制造业PMI大幅下滑至35.7,为有数据以来的最低值。钢铁行业PMI跌至36.6,为近10年来最低值(仅好于08年四季度)。

    (一)行业前端

    从前端变量(采购量、购进价格与库存)来看,购进价格1-2月分别为47.1、41.7,原材料库存分别为51.1和29.2,采购量为53.4和28.1。由于担忧市场需求,原材料库存和采购量下滑相对较大。

    图表3:2015年以来钢铁行业前端PMI

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    2020年以来焦炭价格窄幅震荡、波动甚微;铁矿石价格呈现“V”型走势,在2月出现阶段性下滑后维持震荡攀升,目前已涨至年初水平。从整体来看,钢铁行业成本2月下滑后已经回升至年初水平。

    图表4:2020年以来钢铁行业成本情况

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    总体来看,由于担忧市场需求,钢铁行业前端1-2月原材料库存和采购量下滑相对较大。焦炭成本基本保持稳定,铁矿石价格自2月下滑后已回升至年初水平,行业成本端目前与年初时相当。

    (二)行业中后端

    钢铁行业中后端变量(生产、新订单、出口订单和产成品库存)方面,分项看生产1-2月分别为46.7和31.3、新订单为43.8和32.7、出口订单为49.7和42.5;唯一呈现正增长的为产成品库存,分别是45.3和57.5。显示出由于疫情影响,下游需求不振叠加运输困难,产品库存增加较多。受制于库存高企及下游需求,螺纹钢价格2020年以来一路走低,3月中旬以来出现了小幅向好的态势,但持续性有待观察。

    图表5:2015年以来钢铁行业中后端PMI

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    图表6:2020年以来螺纹钢价格走势

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    四、行业供给与需求

        (一)原料供给

    从铁矿石供给来看,主要出口国2月上旬出货量下滑后迅速回稳,整体来看1-2月出货量基本保持稳定,国内港口铁矿石库存出现小幅下滑。短期看,在国外出货量维持稳定、铁矿石到港量未见下滑的情况下,港口库存下滑的态势料不可持续,考虑钢铁下游需求的传导,预计成本端暂无太大压力。但需要密切关注疫情在出口国的发展趋势,如果疫情进一步蔓延进而影响主要矿石生产商开工情况,则铁矿石可能会因为供给不足而面临价格上涨压力。

    图表7:  2015年以来主要出口国铁矿石发货及我国港口库存

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    图表8:2015年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量 

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    从焦炭价格与库存情况看,2月焦炭累计产量7064万吨,产量同比减少4.4%;1-2月焦炭价格稳中略降、样本钢厂焦煤库存位于同期高位。由于下游需求尚未释放,预计未来焦炭价格仍有小幅下降的空间。

    图表9: 2015年以来焦炭产量情况

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    图表10:2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存

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    (二)钢铁产量与开工率

    从钢材产量和库存看,受制于下游需求不振、运输不畅,截止2月钢材库存达2370万吨,同比增长55%,创历史新高;1-2月钢材累计生产1.67亿吨,同比减少3.4%。

    图表11: 2015年以来钢材产量

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    图表12: 2015年以来钢材库存情况

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    从高炉与电炉开工率看,2月由于需求不振、库存积压,两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份以来,下游需求得到逐步释放、价格有所回暖,两炉开工率开始小幅回升。

    图表13: 2015年以来高炉与电炉开工率

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    (三)下游需求

    从钢铁行业下游主要需求端来看,由于受疫情影响,各主要需求端数据均大幅下滑,预计随着复工复产的稳步推进、“新基建”及扩大内需的拉动,钢铁下游需求将逐步改善。

    1、汽车产量

    由于受疫情影响,汽车产量1-2月出现了断崖式的下跌,1月份产量176.72万辆、2月份产量仅28.45万辆,同比分别下滑25.4%和79.8%,创历史最低。

    图表14:2015年以来汽车产量情况

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    2、挖掘机产量

    2020年2月挖掘机产量累计为2.76万台、同比减少35.7%,同比增幅创13年以来新低。

    图表15: 2015年以来挖掘机产量情况

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    3、基建投资

    基建投资方面,2月基础设施建设投资累计同比减少26.86%,基础设施建设投资(不含电力)累计同比减少30.3%,均呈现出大幅回落的态势。

    图表16: 2015年至今基建投资情况

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    4、房地产

    2月房地产开工同样大幅下滑,房屋新开工面积累计同比减少44.9%,房地产开发投资完成额累计同比减少16.3%,目前多地政府对房地产行业发展出台了刺激和舒缓政策,但中央层面未见松动。

    图表17:15年至今房地产投资情况

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    (由于受疫情影响,部分数据公布推迟,故1-2月月报合并)

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